4月14日晚间，证监会发布消息称，同意中国金融期货交易所（以下简称“中金所”）30年期国债期货注册。随后，中金所发布了30年期国债期货合约及相关业务规则，以及《关于30年期国债期货合约上市交易有关事项的通知》，首批三个30年期国债期货合约将于4月21日上市交易。
中金公司固定收益部研究负责人陈健恒认为，30年期国债期货上市意义重大，标志着国内利率风险管理市场进一步健全完善，也意味着与国际成熟市场的进一步接轨。
现货市场基础扎实
什么是国债期货？
国债期货作为利率期货的一个主要品种，是指买卖双方通过有组织的交易场所，约定在未来特定时间，按预先确定的价格和数量进行券款交收的国债交易方式。国债期货具有可以主动规避利率风险、交易成本低、流动性高和信用风险低等特点。
在30年期国债期货上市之前，中金所于2013年9月6日上市了5年期国债期货，2015年3月20日上市了10年期国债期货，2018年8月17日上市了2年期国债期货，基本形成了覆盖短中长端的国债期货产品体系。统计显示，2022年，中金所国债期货日均成交16.04万手，日均持仓35.52万手，日均成交金额1918亿元，期现成交比为0.84。
国债期货本质上服务国债现货市场，其发展也依托于现货市场。随着30年期国债现货市场发展日益成熟，为期货产品提供了扎实市场基础。据业内人士介绍，在10年以上期限的国债中，30年期是最主要的发行品种。近年来，财政部实施多项举措推动30年期国债市场发展，包括提升30年期国债发行频次、发布30年期国债到期收益率等。
“现阶段，我国以30年期为代表的超长期限国债市场日益成熟，一级市场发行稳定、二级市场流动性充足，市场化程度明显提升。”太平资产固定收益部副总经理冯驰表示，2022年，30年期记账式附息国债的发行期数达到12期，截至年底，30年期可交割国债存量规模达1.65万亿元，为30年期国债期货提供稳定的可交割券源。同时，30年期国债市场流动性愈加活跃，日均成交200多亿元，为30年期国债期货的安全平稳运行提供了良好的现货市场基础。
从期货合约设计看，银河期货金融衍生品研究所副所长张晨表示，基于海外市场和我国国债期货市场成熟经验，30年期国债期货基本沿袭了现有2、5、10年期国债期货的设计思路，采用名义标准券设计，可交割国债范围定为发行期限不高于30年，到期月份首日剩余期限不低于25年的记账式附息国债。30年国债期货与现货市场紧密联系，有效发挥其价格发现、套期保值等市场功能。在最小变动价位、涨跌停板、保证金水平、交割制度等方面，均根据产品特征进行严谨论证、精细设计，充分保障新品种健康平稳运行。
满足机构投资者超长期利率风险管理需求
对于我国债券市场平稳健康发展而言，上市30年期国债期货具有多方面重要意义。
在促进国债发行方面，上市30年期国债期货，可以促进30年期国债顺利发行，帮助国债承销商精准对冲承销30年期国债的利率风险，提升其认购积极性，增强国债一级市场定价效率，助力提升超长期政府债券的筹资能力，更好服务关乎国计民生的重大基础设施建设和国家战略投资。
30年期国债期货将在国债收益率曲线建设中发挥积极作用。业内人士认为，30年期国债收益率是反映超长期国债融资成本的重要指标利率，是国债收益率曲线远端的重要节点。推出30年期国债期货，可以为30年期国债提供风险管理工具，满足投资者对超长期债券的风险管理需求，进而提升30年期国债的二级市场流动性和定价效率，进一步健全反映市场供求关系的国债收益率曲线，提升国债收益率曲线的基准定价作用。
从境外经验看，美国、德国、英国等成熟市场均已上市期限在30年左右的国债期货产品；其中，美国与德国的产品最为成功，是交易最为活跃的国债期货品种之一。从境外实践看，30年期国债期货能够有效对冲超长期利率风险，大大提升保险、养老基金、商业银行等配置型机构投资者的超长期利率风险管理效率。
陈健恒认为，30年期国债期货上市，还可便利持有长期国债的保险、养老金等机构运用30年期国债期货灵活开展期现组合投资，丰富交易策略，对于提升市场防范化解金融风险能力、稳定中长期投融资环境发挥重要作用。
机构能更为灵活地调整资产久期
国债期货的一个显著特点就是市场参与者机构化、专业化程度高。当前，我国国债期货投资者类型持续丰富，以机构投资者为主的特点日益巩固。2022年，机构投资者在国债期货市场的日均持仓占比超过九成。
国债期货市场，初期参与的机构类型包括证券公司、公募基金、私募基金、一般法人、期货公司等。2020年以来，中长期资金参与国债期货步伐加快。五大国有商业银行、首批7家保险机构获准参与国债期货；基本养老保险基金、企业年金/职业年金基金相继开展国债期货交易。2022年，第二批3家保险机构获准入市；渣打银行（中国）获准参与国债期货交易，并于2023年1月4日正式入市，成为继五大行之后参与国债期货市场的试点外资银行。
分析人士表示，保险资金、养老基金等中长期资金是我国债券市场的重要投资者，其对30年期国债需求较大，且现阶段仍存在资产端“短”、负债端“长”的错配问题。据估计，我国寿险公司资产平均久期约为7年，负债平均久期约为15年，资产负债存在一定期限错配，对应的利率风险敞口较大。
上述分析人士进一步表示，30年期国债期货推出后，保险机构可通过持有30年期国债期货更为灵活地调整资产久期，实现资产负债久期匹配，助力其满足保险的资产负债管理要求，进一步丰富保险资金资产配置和风险管理渠道，有效提升保险资金运营效率和风险防控能力。
国泰君安期货研究团队认为，从美国超长期国债期货投资者结构来看，超长期国债期货主要为长期配置型资产管理人持有，而我国目前超长期国债现券持有机构主要为保险机构、银行和养老基金，30年期国债期货对于此类配置型资金的风险管理而言有更加重要的意义。
来源：金融时报（2023.4.15）
